又一母基金开闸，活水来了

终于落地。

投资界获悉，国中资本管理的规模为40亿元的中小企业发展基金（西安）国中合伙企业（有限合伙）正式设立，背后LP之一正是国家中小企业发展基金；同一时间，华映资本也宣布第六期人民币基金正式关账，LP行列同样出现了国家中小企业发展基金的身影。

至此，国家中小企业发展基金的出资版图浮出水面。

去年6月，国家中小企业发展基金有限公司正式设立，这是当年最大的母基金之一。一个月后，国家中小企业发展基金发布遴选公告，声势浩大的投资工作就此开始。当时，181家GP竞相前来，激烈竞争中，9家GP脱颖而出。而后的半年时间里，8支子基金相继完成签约设立工作，设立总规模189.63亿元。

这只母基金出手：刚刚投了8家GP，总规模近190亿

这一次，国家中小企业发展基金一口气投了8家GP。

上周，8支子基金中规模最大的40亿元的中小企业发展基金（西安）国中合伙企业（有限合伙）刚刚成立，管理机构为国中资本。经投资界查询，该新基金LP阵容不容小觑：国家中小企业发展基金有限公司、小米科技有限责任公司、西安产业投资基金有限公司、西安高新新兴产业投资基金等。

无独有偶。5月20日，华映资本第六期人民币基金正式关账，从首关到最终关闭，历时4个月，规模为21.2亿元。而在华映资本新基金背后LP行列中，再次出现了国家中小企业发展基金的身影。

至此，国家中小企业发展基金的最新LP版图浮现。早在2015年底，国中资本经过市场化公开竞争成功中标成为规模60亿元的国家中小企业发展基金首期直投基金管理人。彼时，国家中小企业发展基金作为国家一级预算单位，还是通过中央财政直接拨付的方式完成投资工作。

直到2020年6月，国家中小企业发展基金有限公司在上海浦东陆家嘴正式成立，注册资本达357.5亿元。背后出资人阵容，堪称豪华——财政部出资152.5亿元，持股比例42.66%，为第一大股东。此外，上海国盛集团、中国烟草分别出资50亿元，并列第二大股东。该基金主要通过投资子基金和直接投资方式支持中小企业发展，未来总规模将放大到1000亿元。

在人民币基金募资难的大环境下，手握重金的国家中小企业发展基金为创投市场带来了源头活水。自运营实体正式落地以后，国家中小企业发展基金迅速开始了投资工作。同年7月，国家中小企业发展基金有限公司发布第一批子基金管理机构遴选公告。

一石激起千层浪。公告发布1个月后，国内各大一线投资基金纷至沓来，共有181家管理机构提交申报材料。此后几个月，国家中小企业发展基金迅速推进审查材料、组织现场答辩、反向尽职调查等诸多程序。最终，9家申报机构杀出重围，成为第一批子基金拟合作管理机构。据知情人透露，这次申报机构不乏实力雄厚的投资机构，但入选比例却只有4.9%。国中资本以优异总分成绩再次中标，成为唯一连续两次中标管理国家中小企业发展基金子基金的管理机构。

国家中小企业发展基金公告中透露：首批9家机构共申请国家中小企业发展基金出资约65亿元，拟设立子基金总规模约223亿元，全部完成设立后将撬动3倍的社会资本共同开展对中小企业的股权投资。

中标后，投资机构纷纷推进设立基金的进程。截至2021年5月16日，第一批共有8支子基金完成签约设立工作。除了国中资本设立的中小企业发展基金（西安）国中合伙企业（有限合伙）以外，还包括：

据介绍，以上8支子基金设立总规模189.63亿元，注册地覆盖东中西部地区，投资方向涵盖新一代信息技术、高端装备制造、新能源新材料、生物医药、节能环保，以及大健康与消费升级、现代服务业、教育、文化、新农业等多个领域。国中资本管理的中小企业发展基金（西安）国中合伙企业（有限合伙）成为唯一设立在西部的子基金。

子基金如火如荼设立的同时，国家中小企业发展基金已经开启了下一轮申报工作。今年2月26日，国家中小企业发展基金有限公司发布第二批子基金管理机构遴选公告。截至3月26日，国家中小企业发展基金公开遴选申报系统共收到119家管理机构提交的申报材料。

这意味着，很快又有一批GP将获得国家中小企业发展基金的出资。

公开投标，市场化筛选：VC/PE如何打动这家母基金？

国家中小企业发展基金有限公司是去年规模最大的母基金之一，一度轰动创投圈。那么，VC/PE如何才能拿到这只国家级母基金的出资呢？

回溯两次中标历程，国中资本首席合伙人、董事长施安平告诉投资界：“所有流程公开透明，面向广大创投机构进行择优选拔。”正常流程是：首先，有意向的管理机构均可按照公开的申报指南提交申请，申请材料通过专家评审委员会评审，符合要求者进行现场答辩；其次，通过现场答辩的机构接受国家中小企业发展基金的反向尽调，根据反向尽职调查情况，投决会进行投资决策并按程序向中选的管理机构出具《出资承诺函》。

而VC/PE们的较量，从申报阶段便已经开始了。根据《申报指南》，每支子基金认缴总规模不低于15亿元，其中国家中小企业发展基金出资比例原则上不超过 30%，其余向社会募集。管理机构收到中选通知后，需在6个月内完成设立任务，原则上9个月内启动并落实首批投资。这一标准看似简单，实则严苛。

针对这一点，华映资本创始管理合伙人季薇解释：“‘投资规模不低于15亿元’的标准意味着一般小型的投资机构或天使机构很难能拿到这笔钱。另外，成功入选以后，GP需要在六个月的时间内完成募资，这对机构的募资能力也有一定要求。”

在筛选维度上，国家中小企业发展基金会从GP的市场化程度、核心团队历史投资业绩、行业公信力、专业化程度、中小企业的投资经验、投资理念、投资策略、投后服务等多个维度考核。“比如，管理机构要拥有良好的稳定性。此外，管理机构或配备的核心成员有较强的投资管理能力，具有较好的中小企业投资经验并有良好的中小企业投资退出业绩。”施安平举例说明。

另外，在投资方向上，作为以扶持中小企业发展为目的的基金，国家中小企业发展基金并没有严格的行业和区域要求，但明确指出：子基金投向种子期、初创期成长型中小企业的金额比例不低于可投资总规模的60%。

施安平透露：“该母基金更加偏好那些长期关注中小企业，对中小企业的发展规律有深刻理解并有丰富的中小企业投资经验的GP。中小企业的投资与成熟企业有很大区别，这要求GP有一套符合中小企业特点和发展规律的投资理念和投资策略。同样，管理机构要有较强的行业研究能力，拥有丰富的优质中小企业项目储备资源。”

“另外，国家中小企业发展基金对中小企业有着明确的标准：年销售（营业总收入）不超过 2 亿元，资产总额不超过 2 亿元，职工人数不超过 500 人。这意味着，一些关注Pre-IPO阶段的投资机构并不受青睐。”某位曾参与竞标的投资人坦言。

对GP来说，最紧张的时刻便是尽调时刻。一般情况下，申报机构通过现场答辩后便要接受国家中小企业发展基金的反向尽调。“他们有一套很完整的评选机制，而且这一机制非常细致。在业绩方面，他们会用他们的计算标准反复审核，这是他们很关注的一点；另外，他们也关注法律合规性的问题，会与中基协联动，共同核查相关材料。”季薇表示。

施安平总结：“国家中小企业发展基金偏好市场化程度高、历史投资业绩好、行业公信力强、专业化程度高的GP。最重要的是，该基金希望选拔一批深刻理解中小企业发展的GP，撬动社会资本，使得更多资本开始关注中小企业。”

美元募资凶猛，这一股活水正静静流入VC/PE

回顾这两个月，VC/PE募资堪称凶猛。

清明节刚过，曹毅执掌的源码资本正式官宣完成10亿美元新基金募集。就在同一天，KKR再次成功募集150亿美元亚洲四期基金，而在3个月前，这家PE巨头官宣成功募集两支近60亿美元的基金。随后，五源资本强势来袭，宣布完成新一期美元基金和人民币基金募集，总额达130亿元，其中美元基金规模更大，超17亿美元。

不过，某人民币基金合伙人感叹，“美元基金、美元基金，又是美元基金……基本听到的募资捷报都是大规模美元基金，心里总是有那么一点点别样的滋味。”

在这样的背景下，国家中小企业发展基金显得尤为重要。在圈内看来，参与竞标国家中小企业发展基金的，基本集合了境内外所有的头部创投机构同台竞技，国家中小企业发展基金的入局提升了人民币基金的规模，加速了人民币基金的发展。

此前东方富海合伙人肖群曾预计，“国家中小企业发展基金将通过引导社会资本，预计子基金总规模可至1500亿元。按照协议，其中60%也就是近900亿直接投资于中小企业，这将极大解决创新型中小企业融资难的问题。”

与此同时，国家中小企业发展基金母基金也可以部分缓解创投行业“募资难”的困境。“问渠那得清如许，为有源头活水来”，去年毅达资本合伙人尤劲柏就曾指出，国家中小企业发展基金母基金的设立，为创投市场带来了源头活水。

如今，这一股活水正静静流入VC/PE机构。不过施安平强调，要真正解决当前创投“募资难”，最重要的是要撬动以险资为代表的长期资金进入股权投资市场。他预测，随着创投行业格局的逐渐形成，创投行业结构性的变化必然会引起LP结构的变化，专业化母基金、社保、保险等长期资金未来将会成为新的募资主流。

文章来源：微信公众号“投资界”（ID:pedaily2012）

作者：张继文 李彤炜