阅文集团毛利率大幅下滑，版权运营业务是把“双刃剑”

阅文集团（00772.HK）交了一份亮眼的成绩单，盈利结构有所改善。但美中不足的是，在其大举投入版权运营的同时，毛利率却出现明显下滑。其背后的逻辑是什么？

年报数据显示，阅文集团2019年全年的营收和利润均超市场预期，且公司营收结构发生改变，版权运营及其他业务取代在线业务（主要是付费阅读板块），成为其最大的营收来源，在总收入中的最新占比达到56%。阅文依靠IP变现来多元化营收的努力终于有了成果。

数据来自阅文财报，36氪制图（下同）

但是阅文超预期的业绩背后，也暗含隐忧。

财报显示，2019年，阅文集团毛利率由上一年的50.8%下降至44.2%，下滑了6.6个百分点。阅文集团在财报中解释了公司2019年毛利率下滑的原因，称毛利率的变化主要是由于2019年的收入结构与2018年相比发生了明显变化所致。

自2018年12月31日起，阅文调整了收入披露的分类项目，将原先的“在线阅读”、“版权运营”、“纸质图书”及“其他”四项子分类，调整为“在线业务”和“版权运营及其他”两项。调整后的在线业务具体包括付费阅读、网络广告及游戏分销收入，版权运营及其他业务则包括公司通过制作和发行影视、动画、授权版权改编权、运营自有网络游戏、销售自营图书等获得的收入。

通过拆解阅文上述两项业务可以发现，近两年，其在线业务的毛利率均保持在50%以上，版权运营及其他业务的毛利率则相对较低。

综合阅文公布的2019年中期报告，阅文毛利率在2019年下半年时出现大幅下滑，由上半年的54.6%降至下半年的38.5%，环比下降16.1个百分点。

版权运营及其他业务，2019年下半年为什么变得不那么赚钱了？

这与该业务板块飙升的收入成本有关。财报显示，2019年下半年，阅文版权运营及其他业务的收入成本达到24.1亿元，环比上半年大增273%。

阅文版权运营及其他业务的收入成本，主要包括电视剧、 网络剧、动画及电影的制作成本，以及与自营网络游戏有关的渠道成本等。其中，电视剧、 网络剧、动画及电影的制作成本是大头，2019年下半年的支出达到17.74亿元，占到该业务板块整体收入成本（24.1亿元）的74%。

回顾之前的业绩报告，阅文的收入成本从2018年下半年并表新丽传媒之后，增加了“电视剧、 网络剧、动画及电影的制作成本”一项，当时占集团整体收入的比重为5.4%。到了2019年，该项成本达到21.34亿元，在集团整体收入（83.48亿元）中的比例增至26%。换句话说，阅文2019年收入的1/4要用来制作电视剧、 网络剧、动画及电影。

阅文在2018年度业绩中开始增加“电视剧、 网络剧、动画及电影的制作成本”

这意味着，阅文通过版权运营业务获得更多收入的同时，其成本投入也跟着大幅增加，由此导致利润受到拖累，毛利率出现下滑。版权运营业务是把双刃剑，未来如果阅文不能很好地控制其IP变现的收入成本，那么其下一阶段的盈利能力将有可能受到影响。

（文章来源：36氪  作者：陈大志）