投中网 | 马慕杰 · 2021-05-12 20:54
中国本土GP正面临四大压力，分别为LP国有化、LPGP化、中国资本市场港股化以及投资白热化。
投不进，退不出，中国本土GP面临的压力究竟该如何解决？未来，真正的投资机会在哪里？
东方富海董事长、创始合伙人陈玮认为：
1、当下，中国拥有全世界最好的创业环境。但是创投环境仍有很大改善空间，注册制虽然缓解了退出难题，但当前的穿透核查，为退出带来了一定难度。同时，募资、税收等掣肘因素依然存在。
2、中国本土GP正面临四大压力，分别为LP国有化、LPGP化、中国资本市场港股化以及投资白热化。只有差异化，做榴莲不做香蕉，才有可能突围而出；
3、相比当下，未来企业的价值更值得期待。未来中国产生大公司、科技型公司的时代刚刚开始；
4、2020年以后，中国的经济结构必须转型，要转型就要创新，“技术+创新”是中国经济的未来。
以下为陈玮发言实录，由投中网整理：
谢谢各位！我今天演讲的主题是《宁做榴莲不做香蕉》，我也不吃榴莲，榴莲也不适合在公共场合吃。所以我要谈的是什么呢？
三大确定性机会已现，科技型公司的时代才刚刚开始
当下，中国正在面临的中短期压力包括外部疫情风险还有流动性风险，而放眼中长期，中美摩擦和老龄化带来的挑战不容小视。我想再过三十年，当我们街上1/3都是老人的时候，我们将面临巨大的挑战。但是疫情过后的天平正在向中国偏移，中国有三个机会，未来15年一定会出现，这是做投资非常看中的。
一是中国的GDP15年内不出意外会赶超美国。我们现在14万亿美金，未来还要增加10万亿美金才能赶上美国，所以经济总量的增量空间非常大，这是我们的机遇也是我们的压力。过去40年才干了14万亿，未来15年还要干10万亿美金，而且这10万亿美金一定不是房地产和传统的制造业，是创新的高科技。
二是未来15—20年，中国大概还会新增3亿城镇人口。过去40年，中国减贫取得重大成果，其中，不断推进城镇化，是减贫缩贫非常重要的手段。所以未来15年，中国城镇化的进程还会稳步推进，大概率还会增加3亿人口进城，这将带来了海量的消费等综合性需求。
三是与投资最直接相关的。我认为未来中国资本市场会新增100万亿人民币的资产证券化，并且主要来自于新公司，而非当下既有的企业。未来中国产生大公司、科技型公司的时代刚刚开始。未来所增加的100万亿市值中，将主要来自于科技创新型企业的证券化，这是我们作为投资人将要迎接的巨大机会。
“技术+创新”是中国经济的未来，人是创新创业的核心
2020年，中国的经济划上一个分号，而不是句号。我们进入新的时代，“技术+创新”成为中国经济的未来。
投资人的机会在哪里？就在这儿。如果继续修高铁、盖房地产和修高速公路，做创投的没机会。只有创新才有机会，新基建才是机会。
2020年以后，中国的经济结构必须转型，要转型就要创新。围绕5G、新材料、高端装备、生物医药、人工智能等战略新兴产业。说白了，别人在哪里卡我们脖子，我们就必须发展什么。所以，透过过去二三十年的历史发展经验来展望，我觉得这些行业未来会持续增长。
过去20多年，全球的网络流量增加了一百万倍，全球互联网市值增加了一千倍。过去三十年，互联网传输能力增加了100万倍，未来30年，还要再增长100万倍。所以过去20年在中国干投资，最重要趋势就是投资互联网，并且这里面还蕴含着巨大的科技创新的机会。
另外，人工智能已经在围棋、游戏领域完胜人类，未来它将更加聪明，30年后AI的IQ是人类平均IQ的100倍，会改变我们的生活和工作方式。此外是机器人，未来危险重复的劳动都会被机器人取代，所以2040年，机器人将超过全球人口数量的总和，这也是一个机会。然后是万物互联，2035年，IOT设备总量将达到1万亿台，人均IOT设备100台。还有健康领域，去年让大家知道了健康的重要性，所以健康领域在2030年将达到16万亿的市场规模，中国人的平均寿命快速延长，但更希望有质量地延长，我们追求“活得长，死得快”。最好可以150岁跑步挂掉，而不用在床上待着。
另外是消费，新消费。特别是00后、90后引领的新的消费模式，现在越来越多。并且中国在消费领域的人口红利还会长期存在。
最后是碳中和。我一直觉得对碳中和和碳达峰所带来的投资机会还是要冷静看待。中日两国政府合作的中日节能环保基金是我们在管理的，从实际情况来看，节能环保企业的客户更愿意为节能付费，因为能节约成本，但是为环保投入资金的意愿普遍不强。所以节能好投、环保并不好投。
但不论是哪个行业，核心逻辑是聪明人创业，我们看到富豪排行榜上越来越年轻化，科学家也越来越多，近5年所投资的创业者中，科学家、院士、教授，名校毕业的人占比越来越多，所以创业、创新最核心的就是人。
退出难题虽有缓解，但退出过程很难受
过去二十年，以大宗商品、大制造为主的经济模式已经告一段落，创业、创新、创投才是中国经济的未来，我们刚好站在了这样一个风口。中国的创业环境已经非常好了，全世界最好的创业环境在中国，但是创投环境还不尽如人意，还有很大的改善空间。目前，退出问题基本解决了，有注册制，但是现阶段，退出的过程非常难受，穿透审核经常要“扒几层皮”才能完成。
有的股东可能只占0.02%，穿透后只持有10来股，也需要层层穿透，会费上好几个月时间，这是个不容忽视的现象。第二个是税负，中国个人LP承担的税负太高，基本高于30%，所以个人LP离场了；第三个是募资难，中国钱多，M2约226万亿，大于美国和日本的总合，但是募资不易，包括市场上腰部以上的机构普遍存在募资难的问题，所以募资难的问题仍待解决。中国的创业环境很好，但是创投环境确实需要改善。
中国本土GP面临四大压力，突围的关键在于“差异化”
中国本土GP面临的压力：
第一个是LP国有化。去年募资1.2万亿，新增认缴出资中70%以上都是国有的。而2015年前这个行业50%以上、甚至70%以上的都是民营企业。国有资本当然对于行业发展至关重要，但是国有的机制，包括返投等行政化要求对行业的市场化发展会产生很大影响，所以长期来看，以国资、引导基金为主的资金结构需要调整。
第二个是LP GP化。很多LP都想干GP的活了，相比参投子基金，更愿意做直投，很多LP提出要看到GP管理基金所投资的底层资产再投资。换言之，中国还未真正建立成熟的长期资本的形成机制。包括很适合、也很应该做LP的保险公司尚未对创投行业进行规模化出资，这是中国面临的大的问题。
第三个，中国资本市场港股化。60%的公司上市那天是最高价格，然后一直下跌，市场在分化，流动性也在分化，要想赚钱越来越难了。
第四个是投资白热化。一旦出现好项目一起抢。所以我们面临几个压力：一个是CVC重金扫货；二是国资GP高歌猛进；三是头部巨无霸（红杉、高瓴）的资金优势。所以中国本土GP面临很大的生存发展压力。
所以我提出所谓本土GP的生存“秘籍”，有七条建议：第一个投资要更早；第二个要投更硬，以科技为主，以产品为主，而不是以模式；第三个要创新能力更强，以前是Copy美国，现在是美国也没有的，中国原创，全世界领先的；第四个管理团队要牛，这是非常重要的，早期项目更重要；第六个更快，因为你不快别人就会把项目抢走。很多公司现在据说不做尽调先打钱，我们也不能太慢。民营企业相比国有企业，唯一的优势就是决策快；还有一个是要更便宜，原来天使项目都是两三千万的估值，现在都是1个亿，所以控制价格，讲求性价比很重要；第七个更大比例，早期项目要加大比例投资，投10%—20%以上，18年我们投了一个天使项目，占股30%，今年要IPO了。
所以，宁做榴莲不做香蕉，就是要和别人不一样，要差异化。
东方富海的投资逻辑是：找准赛道、看清方向；只拿市场化的长线，我们是国内第一家做5+2存续期基金的，现在已经到7+2、8+2了；第二个，只赚趋势的钱；另外，基金专业化，服务平台化；把投资重点放在两头，要么早期投，要么后期投；然后是把正确的人放在正确的位置上。我们这种公司，人是最重要的。还有，建立一个每个人都清楚的赚钱机制，这个行业最容易挖人的，要想不被人挖，除了文化建设和美好的前景，还要让大家觉得有钱赚，我每投资一个项目，项目成了能挣到多少钱，非常清晰透明；让听见炮声的人做决策，我们去现场的就是拍板的人；帮忙、帮忙、只帮忙，是我们与被投企业的关系，我们不产生过多的利益往来或关联交易，除了投资就做增值服务；最后一个就是勤奋+认真，好好干活。
我们的投资标准是市场空间大、技术创新强、产品毛利高市场大、企业成长快、团队胸怀广、管理能力强、上市估值高。所以我们投早期项目是看优点和长板，成熟项目看缺点，因为成熟项目要求规范，所以早期项目投科技、投创新、投少、投精和投多。
我们投了速腾，还未IPO，但估值已经涨了大几百倍了。我们还投了无锡盛景、合合信息、涂鸦等等优质项目。成熟期我们投确定性强的，投完24个月能报材料的，然后投了行云汇、搜电、合肥晶合、迈威、喜马拉雅等等。所以成熟期的项目我们看重确定性和独特性，以及持续成长性。
最后，投资中国是没错的，All in中国。虽然现在我们面临很多的问题，但是中国是全世界最赚钱的股权投资市场。最后，我想分享的是：“悲观的人往往正确，乐观的人往往成功”，做投资一定要乐观，我总结做投资三个重要的基因：乐观、好奇、想赚钱。让我们一起，做一个谨慎的乐观主义者，要相信常识的逻辑，更要相信创新的奇迹。因为中国迎来了创造奇迹的时代。
谢谢大家！
文章来源：投中网
作者：马慕杰
