投中网 | 曹玮钰 · 2022-10-18 20:44
90%以上的资金将投资于中国市场。
消沉已久的美元募资市场，终于迎来一个好消息。
投中网独家获悉，祥峰投资即将完成第五期美元基金的募集，规模近5亿美元。但这不是最主要的。重点是，本期基金90%以上的资金将投资于中国市场。
妥妥一波“反向操作”了。要知道，中国GP正在前仆后继扎堆新加坡和东南亚，情绪前所未有浓烈，甚至有点“动作变形”——除了高昂的酒店机票费用，复杂耗时的手续和隔离，一些投资人还付出了“阳”的代价。
不可缺席的理由很好理解，一是为了募资，几场LP大会基本把全球有头有脸的LP聚一块了，GP不论为了“拉新”还是“促活”，都值得一次冒险。二是中国市场的内外情绪相对低落，至少在海外投资者的眼中定是打了折的，投资人若试图论述一个新故事，新加坡和东南亚看上去是个合适选择。
这很难不让新加坡生出一丝“新世界”的气质。
虽已有持不同观点者，比如张颖就公开表达过不赞同，但当一家新加坡GP亲自拿钱投票，看多中国，这是一波力道更强的“反共识”，既是策略上的，也是市场情绪上的。
毕竟新加坡正处于“热钱”C位，“顺势而为”一把也说得过去。用我投资人朋友的话讲，VC历来都是可以踏错，但不能踏空，一张新纸更好画饼，现在讲讲东南亚故事，拿“时光机理论”抄抄答案是个好剧本。
在这一语境之下，这家新加坡GP把故事讲回了中国，尤其值得玩味。
我们一起看看这家基金吧。据悉，祥峰本期美元基金原计划规模为4亿美元，最终完成近5亿美元，甚至实现小幅超募。相比一些跑遍欧美颗粒无收的GP，祥峰算是交出了不错的成绩单。
从祥峰自身轨迹来看，不论节奏还是规模都是稳的。祥峰自2008年开启首期在中国的美元基金，之后节奏稳定在大概每三年一募资，前四期美元基金规模约为1亿、1.6亿、2.5亿、3亿美元。
更值得关注的，是LP阵容所折射出的最新市场信号。
据透露，本期美元基金有超过90%老LP复投并且加码，主要LP包括淡马锡、东南亚主权基金、欧洲保险公司、欧洲财富公司和东南亚大学养老金。值得一提的是，欧洲财富管理公司是新增LP。
截至目前，至少释放出3条信息。
第一，美元募资依然不易，据了解，合伙人多次前往美国和欧洲，见了超过100家美元LP才达成上述战果。
第二，LP阵容没有一家美国LP，中国GP恐怕不能对美国LP抱有太多幻想。一位美元基金合伙人告诉我，现在去美国募资的真实现状是，喝咖啡可以，要钱免谈。
第三，欧洲仍是美元LP的增量市场。上述合伙人表示，尽管俄乌战争持续，但欧洲高净值人群依旧看好中国市场，欧洲LP是值得挖掘的出资群体。
所以，让东南亚和欧洲LP继续买账的故事是什么？
据透露，祥峰本期基金延续过往方向：中国科技早期。
“熬到了”
具体来看，海外LP“用钱投票”的GP和策略是什么模样？
坦白讲，祥峰在中国创投市场的存在感不算强，多数人的了解仅限于模糊的“新加坡背景”。
简单介绍一下，祥峰投资1988年成立于新加坡，是淡马锡旗下投资机构之一，也是一家global fund，除了东南亚和中国，也在美国、以色列等市场设有分支。其母公司是祥峰集团，成立于1988年，是亚洲地区运营时间最长的风险投资公司之一。
2008年，祥峰进入中国市场开展业务，2015年起，祥峰中国摒弃单一LP策略，走出舒适区，开始独立募资。除了5期美元基金，祥峰中国还有两期人民币基金，分别是4亿左右的早期天使+孵化基金，和22亿左右的人民币主基金。目前中国基金的总AUM已经达到150亿元左右。
一句话总结，背靠淡马锡的低调老牌新加坡VC。
从过往打法来看，祥峰走的是精品VC路线，规模不大，出手不密，而且相对均匀，主要关注科技和医疗赛道的AB轮项目及更早的天使早期+孵化，平均每年出手20个左右新项目。AB轮次出手规模约在四五千万至一亿人民币，天使早期约为一、两千万人民币。
据了解，祥峰新一期基金60%将继续布局半导体为代表的科技主题，40%左右布局医疗赛道。
若论机构实力，规模不占优，高回报倍数的案例倒有一些。
祥峰的定位是早期科技投资机构，在半导体、锂电池、创新药等赛道布局较早，投出过一些回报数字不错的案子。根据公开报道，“全球混合锂金属电池第一股”SES，祥峰于2013年A轮入局，总投资额约2000万美元，也是祥峰中国出手最大的案子，该项目于2022年美股IPO，祥峰获得约百倍回报。还有“科创板创新药第一股”微芯生物，祥峰同样布局于A轮，单笔最高浮盈一度达到400倍，综合回报约在几十倍。包括地平线，祥峰也是A轮投进的。
更“古早”一点的项目，比如摩拜，祥峰B+轮入局，两年退出回报10倍；91助手，祥峰A轮入场两年退出，回报1亿多美金，回报倍数超过10倍；还有“东南亚滴滴”Grab，祥峰是Grab成立之后的第一家机构投资方。
单从这几个案子来看，祥峰是有点功力在身上的。一来投得够早，基本都在B轮之前，毕竟现在一二级倒挂的风险都追溯到B轮了。二来，倍数不低，说明祥峰拥有投出高倍数回报案子的能力。
别小看了这个能力。不久前在某位VC 2.0合伙人的专访中，合伙人提到一个苦恼，单个项目和基金整理回报都很不错，但尚没有一个百倍级回报的案子。在一级市场这个信息不透明的行业，这让机构在品牌和市场认知上很吃亏，很被动。
但这个问题在祥峰也同样存在。如上文所说，祥峰的市场认知度也偏低。这里延展出一个问题，一家GP在何种情况下会被LP认知不足？或者反过来看，什么样的GP容易拥有较强的市场知名度？
这个问题我问过不少GP，综合一下答案，“爆得大名”的典型打开方式基本只有一个——在移动互联网时代，投中了主流“超级案例”并获得了百倍级巨额回报。
拿这一理论来看，祥峰和那位苦恼的合伙人都“完美避开”了。甚至可以说，除了少数那几家深度绑定超级案例的的机构，市面大多机构都有这个“短板”。
那么这类GP的机会在哪里呢？
作风一贯低调，策略相对保守的祥峰，对高增长高风险的移动互联网逻辑确实没怎么买过账。两个例子可以佐证，一是合伙人郑俊聪曾是金山董事，同期雷军刚刚开始创业，郑没有投；二是祥峰是四期美元综合基金当中，没有一个是TMT项目。
不过，祥峰在“早期科技投资”这条主线抓得比较牢，翻翻上述高回报的投资时间就可知。如今确实是个前所未有的好年份，像祥峰这样的科技早期VC迎来了相对擅长的窗口期和收获期。据了解，祥峰在接下来一年将有一批项目步入IPO，回报均在数十倍水平。
也难怪科技投资人们都跟商量好了似的感叹道“熬到了”。
风水轮是流转的。
大型“祛魅”现场
终极问题来了。一家新加坡GP，为什么要在新加坡和东南亚最火热，中国市场不确定性增强的时间节点，依旧拿钱投票看多中国？
这事分两个角度看。第一个维度，why not Singapore？
想必大家已经从不同口中听到过各种版本的新加坡。那么新加坡GP眼中的新加坡和东南亚，到底是什么模样？我拿这个问题请教了祥峰合伙人郑俊聪，问罢，滤镜碎了一地。
从这位新加坡投资人的口中，我只得到了一个非常朴素的答案。总结如下：
首先，新加坡的火热是暂时性的，主要由于疫情导致。那些海外LP封闭两年没出国了，终于能出来看看，但因为一些不可描述的原因，他们需要一个中国以外的新故事，东南亚值得考虑，但香港尚未放开，base东南亚的“花园城市”新加坡是个不错的落脚据点。
其次，东南亚虽是新兴发展中国家，有印尼、印度这样人口基数大、发展基数低的大市场，但相对分散，每个国家都是主权独立国家，各自有一套机制、体制、文化，同一套商业模式不能轻易复制到不同国家市场。
最关键的原因在于，东南亚还是个“没有proven的市场”。除了基础设施和资源型项目，移动互联网主题的项目还没让大多投资人赚过大钱，扎根新加坡做东南亚“风险很大，没那么容易”。
本地人眼中的家乡市场，就是这么朴实无华，天然祛魅。
第二个维度，why China？
问完这个问题，我又得到了一套朴素而乐观的投资逻辑，如下：
一是中国拥有难得的庞大单一市场，商业模式容易复制到全国；二是中国市场早已验证了投资回报，体制稳定，政策支持；第三，中国还在发展当中，还有巨大发展空间，尤其科技行业，投资机会也不止于进口替代，在一些细分赛道，中国的创业公司和海外大公司在同一起跑线。
不久前大国博弈带来的科技行业焦灼呢？祥峰也有一套乐观逻辑：长期来看，这只会让中国更坚定走自主可控的路，从过去几十年经验来看，被限制最厉害的反而是中国发展得很好的行业，比如航天、高铁等等，只要给时间，很多卡脖子问题可以解决。
祥峰还列出了一条长长的细分赛道清单，包括半导体在汽车、数据中心、光通讯、IoT的应用，机器人、AI、新能源、新材料、光子计算、量子计算......
“我们很有信心，中国能把很多困难克服掉”，郑俊聪说。
听到“信心”这词，我恍惚了一下，我已经很久没从投资人口中——尤其中国投资人——听到这个词了。忽然听一位新加坡GP大谈对中国市场的信心，稍微有点魔幻。
如今信心都快成了稀缺品了，可还有什么比信心更重要呢？
文章来源：投中网
作者：曹玮钰
