估值648亿超级独角兽，又悬了

国内“内卷”严重的饮料市场，有企业正积极“出海”。

继去年在韩国、日本开出首店后，新式茶饮超级独角兽蜜雪冰城近日在澳大利亚又开出新店，算上此前布局的菲律宾、新加坡等国家，蜜雪冰城海外总门店超1000家。

作为国内颇受行业瞩目的茶饮龙头，蜜雪冰城从2016年开始便紧锣密鼓向海外扩张。有分析称，“国内新式茶饮竞争激烈，喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城都在寻找新洼地。”

走“农村包围城市”的蜜雪冰城与“城市辐射郊区”的喜茶、奈雪的茶（下称奈雪）有所不同，但这三家茶饮企业，无时无刻不在品宣、融资、估值、IPO等方面较劲。

2021年，奈雪打响港股IPO第一枪。几年下来，它们却遭遇了狂轰乱炸，股价一度跌掉70%。奈雪港股低迷，喜茶日子也不好过，陆续传出闭店的消息，唯有蜜雪冰城一路“逆袭”，不仅高调“出海”从亚洲干到澳洲，还在IPO前拿到648亿元“天价”估值。

斗了这么多年的新式茶饮，终于要诞生“第一”了？

一

从某种角度看，蜜雪冰城是个“异类”。

国内“内卷”严重的新式茶饮赛道，走低端路线的蜜雪冰城能得到资本器重本身就是一个不可思议的事。新式茶饮能火爆起来，靠的是新消费风口袭来。

新式茶饮之前，市场上就存在着不少迎合年轻人的茶饮企业，比如鲜果时间、酷乐鲜柠、CoCo都可，这三家企业过去也被看作是“老牌茶饮三巨头”。

但你说，鲜果时间、酷乐鲜柠、CoCo都可与“新式茶饮三巨头”喜茶、奈雪、蜜雪冰城差在哪里？它们在相似位置开门店，卖着口感丰富的茶饮，出着五花八门的新品。

可“老牌茶饮三巨头”永远拿不到与“新式茶饮三巨头”相似的估值与关注度。

其中最知名的是，走加盟连锁路线的鲜果时间。它们2007年成立，网上基本找不到有关信息。2018年，《i黑马》报道了一次鲜果时间，成立11年只开了330家门店。

企查查APP上，鲜果时间没有拿到过任何一笔融资，全靠创始人宋文博孤军奋战。

去年，低调的宋文博也知道“讲故事”的重要性了，他接受采访时说，“我们将围绕时尚、潮流、有态度的全新品牌定位，通过产品、服务等方面，重新让消费者认识鲜果时间。 ”

至于酷乐鲜柠，网上更是查不到一点消息，它们唯一露脸是来自宋文博的回忆。

那么老牌茶饮企业究竟差哪了？差的就是，“讲故事的能力与蹭风口的水平”。

这两点直接关系到了资本热情。这些年，资本簇拥下，市场出现了很多风口，开发消费者，崛起一批独角兽，促成了新赛道，赛道里又形成新生态，继续吸引资本。

喜茶、奈雪、蜜雪冰城，均是风口下的受益者。企查查APP显示，喜茶至今斩获5轮融资，入局者高瓴、腾讯投资、淡马锡、红杉中国、IDG资本，皆豪门。

奈雪IPO前拿到5轮融资，明星投资机构阵容不遑多让。2016年正式成立的喜茶，到2022年门店总量为800多家，比着鲜果时间成长周期缩减一半，门店多出了两倍。

当然，这是资本的威力。而鲜果时间等不受资本青睐，无非是没给出“想象空间”。

奈雪本该是最有“想象空间”的企业。它们第一个IPO，走在了同行前面，可它们也带来了“难以想象的真实”。离开“金主爸爸”支持，奈雪本很快露出“底色”。

奈雪财报显示，公司已连续4年亏损，深陷泥潭不能自拔。2018-2021年间，亏损金额分别为0.66亿元、0.39亿元、2.02亿元、45.25亿元。股价更是惨目忍睹，一度跌掉70%。

由此，揭开新式茶饮走下坡路的序章。

二

新式茶饮到底有没有走下坡路？

最为直观的是，奈雪“老对手”喜茶境况。

长久以来，外界都习惯把奈雪与喜茶放在一起比较，二者在品牌战略，营销手段、用户画像、产品定位、融资能力、扩张节奏等方面高度相似。奈雪创始人彭心与喜茶创始人聂云宸均是半路出家，对奶茶行业一知半解，对风口、消费者心态拿捏有度。

2016年，新式茶饮爆发，喜茶、奈雪利刃出鞘，迅速进入品牌运营化阶段，抢夺市场份额。两年后，双方战火白热化，彭心在朋友圈发文喊话聂云宸，“这位自比乔布斯的朋友，抄完奈雪的芝士草莓，又抄霸气蜜桃，抄完霸气黑提，抄软欧包，我都替你没意思了......”

聂云宸没示弱，回怼彭心幼稚，不懂抄袭和创新的区别，“如果你比别人晚做但你做的比他更好，这叫自信。”总之，双方你争我夺，“到底是抄袭还是创新？”新式茶饮赛道本来就不好界定，不存在所谓技术壁垒，强与弱完全看融资进度、估值程度、IPO速度。

前文提到喜茶与奈雪是5轮融资，旗鼓相当。估值双方比较“神秘”。2020年，坊间传闻喜茶估值达到1500亿元，随着奈雪率先IPO，喜茶估值很快降到600亿元。一个卖饮料的估值如此疯癫，比“突破卡脖子技术”的硬科技都牛，有没有“泡沫”一目了然。

当奈雪遭遇资本市场滑铁卢，股民用脚投票，没有IPO的喜茶日子更为难熬。

市场上出现过一种论调，“蒙谁呢？奈雪百亿港元市值，喜茶能值600亿元？”

喜茶要想打破市场论调，最佳手段是尽快IPO，封住同行及对手的嘴巴。聂云宸只字不提IPO，他心中有个更大的故事。“不要盯着一个对手，要学会多元化迈进。”他曾在某活动上表示，“中国茶饮没有一个真正的品牌”。媒体解读为此人要“全面统治中国茶饮”。

于是乎喜茶在自身走高端路线基础上，推出了面向“大众消费”的喜小茶。

远离城市核心地段的蜜雪冰城，即将遭遇“跨界”对手。

三

原本喜茶、奈雪的世界里，没有蜜雪冰城。

“内卷”之下的新式茶饮边际愈发模糊。喜小茶刚诞生时，确实吸引了高注度，它们以更低的价格喝到物有所值的饮料，来弥补喜茶品牌覆盖力的不足。

聂云宸的想法挺好，根据喜小茶周年报告显示，它们用一年时间分别在深圳、广州、东莞、中山、佛山、惠州开了22家门店，月均能卖出1万多杯饮料。

然而，奈雪巨亏，在资本市场大溃败影响了行业对新式茶饮的预期，加之疫情肆虐，线下消费受到冲击，初出茅庐的喜小茶很快一蹶不振，陆续关闭了全部门店。

2021年之后，喜茶处境很尴尬，再没有获得一笔融资。市场传出过几次它们要IPO的消息，都被官方辟谣。不IPO，不融资，600亿元估值的喜茶显然自身难保。

新式茶饮两大巨头相继落寞，蜜雪冰城顺势成了焦点。

但它们是个顶着老牌茶饮光环，扣着新式茶饮帽子的“异类”。与鲜果时间、酷乐鲜柠、CoCo都可不同的是，蜜雪冰城2021年拿到了高瓴、美团龙珠等投资机构的20亿元融资，估值200亿元。钱刚到手，蜜雪冰城即启动 A 股IPO计划，预计年内完成上市流程。

不得不说，蜜雪冰城的招股书确实完爆了能看到真实业绩的“IPO标杆”奈雪。

招股书显示，2019年、2020年、2021年，公司实现营收分别为25.7亿元、46.80亿元、103.51亿元，同期扣非归母净利润分别为4.4亿元、8.96亿元、18.45亿元。

凭借傲视群雄的战绩，蜜雪冰城一骑绝尘，IPO前估值翻了3倍达到648亿元。

为了进一步巩固优势地位，蜜雪冰城发力“出海”。进入菲律宾、新加坡、韩国、日本等国家，近日又在澳大利亚开出新店，海外门店数量超1000家，总门店超2.3万家。

单从门店数量、盈利、估值看，蜜雪冰城似乎是新式茶饮“当之无愧”的老大。

四

企业一旦成为老大，就会被市场盯死，蜜雪冰城风光背后也有隐忧。

最关键的是，它们迟迟没有上市。此前，蜜雪冰城计划在2021年内完成上市流程，到了2022年蜜雪冰城没有上市，新式茶饮市场受消费景气指数承压拖累，几近萧条。

同样是在2022年，与蜜雪冰城有关的食品安全问题屡被提及，诱发信任危机。蜜雪冰城多家门店受到行政处罚。它们还因“饮品中发现虫状异物”一度冲上热搜。

648亿元估值是否合理成了创投圈人士习惯讨论的议题。实际上，蜜雪冰城业绩亮眼主要与加盟连锁模式有关，可以降低经营性成本，这是喜茶、奈雪自营模式无法比拟的。

同理，蜜雪冰城想要继续提升业绩，拿到资本船票，就要持续开新店。2020年，蜜雪冰城门店总量1.3万家左右，2021年，门店总量超2万家，2022年10月底超2.3万家。

上面数据反映了，蜜雪冰城门店增速最快时段，正是它们预计完成上市流程的年份。

虽然，没有媒体采访过蜜雪冰城创始人张红超彼时的心态，但他显然想在上市前搞一波业绩突击，让财报好看，也让给他送来20亿元融资的投资机构，物有所值。

2022年比上2021年，蜜雪冰城新开门店增速明显放缓。进入2023年，市场又传出了不利消息，“2022年9月在深交所主板提交招股书的蜜雪冰城已撤下材料。”

对于该消息，蜜雪冰城没有正面回答。一些媒体是这么报道的，“接近蜜雪冰城相关人士回应，公司的上市工作正常推进中，暂时没有接到任何相关通知。”

“无风不起浪”消息传出的原因与监管有关。“监管部门将对核准制下的主板申报设定行业限制，受限行业包括食品、餐饮连锁、白酒等。”蜜雪冰城恰巧属于餐饮连锁。

“如果蜜雪冰城无法在A股顺利上市，估值将大打折扣。”更可怕的是，可能无人接盘。

《观研》此前发布的报告显示，2019-2021年，国内茶饮行业投资数量一直呈现上升态势，2021年最为火爆，一个月发生13起投资事件，披露金额超40亿元。

到了2022年，变化翻天覆地，茶饮行业相关投资一落千丈，全年仅有40多起投资事件。说明一级市场的VC/PE对茶饮投资失去兴趣，这间接影响了二级市场公募基金与股民的心态。

一位投行副总裁表示，“蜜雪冰城这类本质偏传统的企业想要拿到VC/PE的钱，往往需要签订对赌协议，如果不能如期完成对赌（业绩、IPO），将会损失股权，甚至易主。”

当风口渐渐落下帷幕，不管是蜜雪冰城还是喜茶，留给它们IPO的时间已经不多了。

文章来源：微信公众号“投资家”（ID:touzijias）

作者：老高