All in退出，一级市场更新关键词

创投圈正在“all in”退出。

本周，嘀嗒出行开启了“五战”港股上市，而这背后是一众等待退出的投资机构，包括高瓴资本、IDG资本、挚信资本、蔚来资本以及京东集团等。

数据显示，目前，正在港股排队IPO企业有80家，其中包括不乏在A股上市无果后转战港股的企业，包括晶科电子、华昊中天、太美医疗以及蜜雪冰城等各领域企业。创投日报注意到，除蜜雪冰城外，其他三家企业都曾在一级市场进行了超过6轮融资，承载着大量投资机构迫切想要退出的压力。

有创业公司的投资者关系（IR）人士对创投日报表示，“现在企业对IR的要求都加上了要英语好，或者有过境外上市的项目经验。”

资本等不及了，除了上市退出的路径，投资机构对并购退出的接受度也在提高。

有投资机构合伙人对创投日报表示，“有合理的回报范围，投资机构就不应该拦阻并购交易的过程。适当降低回报预期，在当前阶段才能实现支持企业，推动产业发展。”

退出现状正在全链条改变一级市场。

一级市场All in退出

多个一级市场的核心人物，近期都在不同场合不约而同地强调了退出的关键性。

金沙江创投主管合伙人朱啸虎则在近期接受媒体采访时表示，之所以没有入局大模型投资，很重要的一个原因便是，“确实我不知道怎么退”。投资机构对退出的考虑，已经前置到了投资的环节。

红杉中国合伙人周逵在去年末的一场论坛上则表示，“在今天高流动性压力的市场环境下，我们作为投资人先要管理好自己的心态。自律谦虚和有理想同样重要，有梦想但不沉浸于梦想，尊重规律和面对现实，抓住和创造退出机会。”

多名投资人士表示，在实务操作过程中，对退出的强调也肉眼可见地提升。

有投资人告诉创投日报，继全员募资、全员投后之后，机构又开始了全员退出。“最近几年，几乎每一年创投行业的着眼点都在变化，2022年强调的是投后管理，2023年讲得最多的是招商、返投，2024年就变成退出了。以前这里难、那里难，可能还只是概念，现在所有难题都变得更加真实具象了。”

据北京基金小镇研究院近期发布的创投领域退出研究报告，2023年，一级市场退出交易活跃度进一步下降，前三季度中国股权投资市场共发生2251笔退出案例，同比下降35.8%。IPO市场方面，前三季度共有332家中企境内外上市，同比下降8.5%。而今年迄今，已经有近50家公司撤回了IPO。

上述投资人坦言，“至少过去机构还能调侃一下项目流血上市的情况，现在是连调侃流血上市的机会也没有了。”

对于退出的考虑也在影响投资人的投资动作。多名投资人在接受创投日报采访时均表示，今年出手会更加谨慎，“项目要有比较确定的可落地预期，并且有比较稳定的现金流，求稳为主。”

但也有投资人表示，目前，也还是有不少机构和高校研究所合作，投资在往更早期延伸，在研究所寻找可以孵化的项目。但其亦坦言，这一策略很大程度上是看重早期阶段的低估值情况，可以通过转老股的方式锁定较为理想的退出回报。

“早期阶段估值比较低，可能就大几千万，投资机构就不需要投太多钱，大概几百万就把项目锁定了。后面估值起来了，再把老股卖出去，自己就解套了。”上述投资人称。

并购接受度提高

随着上市退出渠道显著收窄，并购开始越来越多地被机构和企业提及。

今年一开年，一起半导体领域的并购案就引发了市场的关注。1月23日，科创板上市的模拟芯片龙头思瑞浦发布公告称，拟收购创芯微85.26%股份。这是2024年中国VC/PE行业的第一单并购，创芯微背后深创投、盛宇投资、创东方投资、龙岗区创业投资引导基金等十几家创投机构借此退出。

对于这起并购退出交易，创芯微其中一个机构股东方对创投日报表示，“国内半导体行业进入下半场，由个体做强做大独立上市，转向并购整合阶段，上市行业龙头整合细分优势的创业公司；二是半导体行业投资收益预期要降低，未来只有少数优势企业能独立IPO，并购整合是大的趋势，可以参考美国半导体企业的发展历程。”

另有半导体领域投资人士对创投日报表示，未来科创板上市公司发生的并购交易还会更多。

“一方面是目前一些科创领域上市公司主业简单，在细分领域虽然做到了冠军，但天花板有限，上市之后往往容易出现业绩变脸的情况，因此很多上市公司有并购整合的动机，以此开启业绩的第二增长线；另一方面，是国内目前存在企业太小太散的情况，其实很多细分领域，按照成熟市场的经验，有个三个企业就差不多了，之前半导体热度风气，各个细分领域都涌现了大量创业公司，未来整合是大趋势。”

近期，阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇，加入由“并购女王”刘晓丹掌舵的晨壹基金一事，也进一步激发了市场对未来一级市场迎来并购大年的积极预期。

但有企业人士对创投日报表示，并购交易存在一些切实需要解决的障碍，这些都是阻碍并购交易大量发生的真实要素。

一家科创板上市公司投资部人士告诉创投日报，公司之前也密集看过一些并购标的，但最终没有下手，“一方面是因为价格很难谈，另一方面是如何安顿被并购企业的员工。需要磨合的东西很多。与此同时，对于一个公司来说，并购可能是花10个亿的钱，但如果自研可能几千万就能搞定。”

定价也是另一个被众多市场主体提及的关键。

上述上市公司投资部人士表示，很多创业公司其实无法达到定价的溢价水平。“比如说创业公司要40亿元的价值，用PE倍数估只有20亿元，剩下20亿元就要到商誉上去。接下来三年时间，如果被并购标的可以完成业绩对赌，就满足40亿元的估值，如果完不成就存在商誉减损，每年减损10亿元，上市公司会很难受。”

在上述思瑞浦对创芯微的收购案中，创芯微的资产增值率达到了317.23%。目前该收购案仍在进行中，按照当前的收购价格来计算，创芯微A轮投资者有近一倍的盈利，B轮投资者也有20%以上的盈利。