口腔医疗-医疗服务赛道上的明珠

资本对口腔产业越来越青睐

2021年6月16日，时代天使正式登陆香港联交所，成为隐形矫治领域首个上市的中国企业。其开盘价400港元，较发行价上涨131.21%，其公开发售超额认购2079倍，成为今年继诺辉健康之后，超购倍数第二多的新股。

牙科板块闻风躁动，A、H股市场均有相关股票暴涨。

例如现代牙科(03600)年内大涨超5倍，公司为全球领先的义齿生产商，向全球市场提供固定义齿器材和活动义齿器材。

就在5月25日晚，深圳爱尔创科技引入高瓴德祐、松柏投资作为战略投资者。

2021年5月27日，融钰集团发布重大资产重组方案，公司拟以支付现金方式收购德伦医疗67%的股权。德伦医疗是一家以口腔医疗服务连锁经营为核心，专注于口腔疾病的诊断、治疗以及口腔保健、修复服务等口腔医疗服务的企业。

本次交易完成后，5月14日至5月25日，融钰集团股价迎来8个涨停。

全球口腔行业情况

2019年中国口腔产业趋势报告显示，在全球口腔医疗服务市场规模中，美国为1200亿美元，欧洲700亿美元，中国159亿美元。

在人们对口腔健康重视程度日益提升的背景下，预计口腔医疗需求将得到进一步释放， CBCT 的渗透率也将得到进一步提升。预计 2023 年全球 CBCT 市场规模将达到 9.61 亿美金，2014 年至 2023 年的年复合增长率将达到 10.0%。

图片来源：菲森科技资料

中国口腔市场近十年整体规模远超全球口腔平均值，2019年我国口腔医疗服务行业市场规模约为2078.1亿元。据中国卫生统计年鉴数据，2012-2019年我国口腔医疗市场保持在年同比20%以上的增速。从行业预计增速来看，根据前瞻产业研究院的数据测算，预计2020年至2022年中国口腔医疗行业年复合增长率达到25.8%，口腔医疗行业发展动力十足。但同欧美市场相比，中国口腔领域还拥有极高的市场空间。

全球齿科细分领域2017-2024年的CAGR为6.5%，齿科细分领域增长率在各细分领域中排名第三，保持相对的高成长性，预计2024年全球齿科器械市场规模将达到365亿美元，亚太市场占比将超过20%。

什么是口腔医疗

口腔医疗即以口腔医疗消费为基础，集合了口腔医疗服务、职业牙医教育培训、口腔医疗器材研究开发生产、经营、管理等于一体的医疗产业。

由于口腔疾病的特点，口腔医疗产业在具有一般医疗产业共性的同时又具有自身明显的特点。除常见的口腔问题除口腔溃疡、腮腺炎外，大部分疾病如龋齿、牙周炎、牙龈炎和牙髓炎等均为牙科疾病。

在口腔医疗患者就诊中，种植治疗占比最大。据数据统计，2020年种植在我国口腔医疗患者就诊病例中占比最高，达到40.0%，其次是正畸治疗达29.9%。

口腔医疗产业链主要分为上游、中游和下游

上游为耗材及器械制造商，口腔行业耗材产品种类多，主要分为低值耗材、高值耗材与设备。前者耗材市场空间较小，且竞争格局差，后者目前欧美品牌仍占主导，国产替代率较低；中游目前在国内口腔医疗产业链的占比较低，以传统的各级经销商为主，但近年来国内开始逐渐出现新型的DSO（口腔医疗服务组织）模式；下游就是各类口腔医疗服务机构，主要包括综合医院口腔科、口腔医院、私人诊所和连锁诊所四大主要类别。

当前我国口腔医疗机构处于区域连锁向全国连锁过渡的阶段，整体连锁率较低。

资料来源：中商产业研究院

在上游设备领域近年发展迅速的主要有CBCT（Cone beam CT的简称，即锥形束CT）、口扫等数字化设备，伴随种植和正畸的快速增长，CBCT和口扫设备的使用越来越多。

2012年以前我国口腔CT行业主要由高品质、高性能、高价格的国外品牌占领，包括Kavo、日本Morita、DentsplySirona、科锐等，主要面向病人量大、临床要求高的公立医院。

但近年来以美亚光电为首的国产品牌逐渐掌握CBCT的核心技术并实现量产，成本下降带动价格下降，国内品牌零售价约30万元，市场竞争度日趋提高，国外CBCT价格则不再居高不下，从100万元以上下降到50-150万元。2018年美亚光电占国内市场份额30%左右，2013年到2017年销售量年复合增长率达到101%，主要面向民营专科医院和口腔诊所，渠道下沉释放基层医疗设备需求。

图片来源：平安证券研究所研报

随着数字化诊疗趋势明显增速和国产品牌的加入，CBCT和口扫设备在诊所终端的渗透率逐步提升。 

主流口腔医疗器械种类

主流的口腔医疗器械按照用途主要分为CBCT、口腔灯、口扫等诊察设备，牙钻机、根管治疗仪等治疗设备和牙套、义齿等治疗材料、器具。CBCT主流的国际品牌包括意大利NewTom、日本森田、美国Icat、芬兰的普兰梅卡、韩国E-woo、柯达、朝日等。国产的CBCT品牌包括美亚光电、北京朗视、菲森影像、伯恩登特、安科等。隐形牙套主流的国际品牌包括隐适美、Clear Correct、SOC，国内主要是时代天使、正雅等。目前口腔医疗器械运用最普遍的为CBCT, 口扫等器械。

中国CBCT市场前三名的企业产品对比：

口腔器械的国产替代

2019年1月25日，国家卫健委发布《关于印发健康口腔行动方案（2019-2025年）的通知》，重点强调要推动口腔健康制造业创新升级，加快口腔高端器械材料国产化进程，压缩口腔高值耗材价格空间。

目前CBCT已完成初步国产替代，国产企业市场份额占比约为60%, 主要厂家为美亚光电，北京朗视和深圳菲森等。与进口品牌相比，国产品牌的高性价比、完善的营销和售后渠道推动了国产替代化的进一步发展。

从市场售价来看，CBCT进口品牌平均售价超过100万元/台，而菲森产品价格约20万元/台，加之其及时的售后服务响应，使得菲森的CBCT产品在过去几年销售增速大幅高于行业平均水平。整体来看，中高端产品国产化替代的进程推进主要依赖于国内厂商技术及产品质量水平的提升。未来随着消费升级，民营诊所的不断扩张，CBCT的的下沉市场规模将不断扩大，未来前景尤为可期。

基于对口腔医疗行业的持续研究，2021年初，融昱资本领投了国内口腔医疗领域的领先企业菲森科技。

市场爆发和未来预期

2019年4月，国家卫健委和国家中医药管理局联合发布了《全国基层医疗卫生机构信息化建设标准与规范》，其中涉及医疗器械相关的服务科目主要包括儿童保健、妇女保健、老年人健康服务、基本医疗服务、慢病患者服务、医疗协同服务等。需求设备类型包括生化分析仪、超声、DR、CT、心电图机等。

一方面，随着老龄化程度的加剧和人们对口腔健康重视程度的日益提升，对口腔CBCT设备的需求将持续提高，带动齿科领域平板探测器快速放量，预计口腔医疗需求将得到进一步释放。

预计 2023 年全球 CBCT 市场规模将达到 9.61 亿美金，2014 年至 2023 年的年复合增长率将达到 10.0%。未来随着消费升级，国产口腔医疗器械即将凭借更高性价比和更快的响应时间占据更多市场份额。

菲森自创业以来，分别获得了鼎晖投资、平安创新、辰德资本、光大控股、红杉资本、开元国创、前海母基金、中金资本的青睐和投资。2021年，融昱资本作为本次的领投方，完成了对菲森科技超亿元的投资。

对于这笔投资，彭健很自信，他说：“菲森的口腔数字化软硬件产品线丰富，配套软件牙医管家活跃用户数行业第一，并且完成收费模式探索，数字化信息化程度高。通过数据化管理及能力加载，整合上中下游，形成完整产业链闭环。数据化驱动的商业壁垒，多元化的增值服务也为菲森科技增加了客户粘性。融昱资本希望通过资本的助力，配合本土的优质企业通过实现器械的品质提升、SaaS系统的效率提升、操作系统的优化完善、供应链的高效整合，使整个行业更加健康的发展。”